合康变频今日发布12年年报,实现营收7.03亿元,净利润1.35亿元，符合预期。单季看,4Q净利润0.43亿元,同比增速较3Q回升7个百分点,有缓步复苏态势。铲片散热器展望未来,随着经济复苏及中的发力,有望进入新一轮增长周期。

　　12年受经济影响大增速低,稳固行业领军者位置:12年净利润1.35亿元，增速放缓主要是12年宏观经济低迷,行业需求不振,也采取了更加谨慎的合同管理措施,新接订单回款要求提高,导致订单放缓,全年实现订单8.35亿元。行业格局看,经历利德华福高压变频业务被外资收购后,国内行业地位进一步巩固,12年高压变频器市占率稳居行业,行业竞争格局基本稳定。

　　12年高压变频器实现收入6.69亿元,展望2013年,政策执行力度加大与订单形式好转,此业务增长有望加快。政策方面,国家环保部部近日发布公告,将在重点控制区的火电、钢铁、水泥等六大行业以及燃煤锅炉项目执行大气污染物特别排放限值,节能减排执行力度空前严格;订单方面,12年冶金、矿业、电力、水泥四大行业实现新签订单2.4、2.0、1.4、0.96亿元,展望13年,宏观经济回暖带动冶金、矿业、水泥等行业订单以10%~15%的速度稳健增长;电力行业受脱销兴起,高压变频器需求快速增加,有望实现翻倍。整体看,预计13年高压变频器新签订单达到9.3亿元。订单形式的好转将保障该业务增长提速。

　　产能释放,管道拓展,中低压变频器是未来增长亮点:12年中低压变频器实现收入0.21亿元，低于预期。展望13年,产能、厂房建设有续推进,且销售管道由以往仅通过高压带动中低压销售变为以项目带动、整体解决方案、多元产品销售三大策略,管道多元化利好中低压变频器销售。13年Q1,中低压变频器订单翻倍,预计全年实现收入1.2亿元。铲片散热器展望未来,力争通过2~3年建设,把中低压变频器打造成与高压变频器业务规模相当的增长极。

　　注重订单回款品质,现金流状况好转:13年加强了订单品质管制,将回款能力、毛利率、市占率定为接受订单前三位考虑因素,取得了良好绩效,全年经营性现金流净额0.33亿元(YOY+121.6%),回款改善利好资金周转。

　　产品价格企稳毛利率保持稳定,费用率略有提升:12年综合毛利率37.1%,同比略下降1.2个百分点,由于产品价格基本企稳,未来毛利率有望保持稳定态势;费用率看,12年期间费用率17.5%,同比提高1.8个百分点,主要在于募集资金利息收入下降带来财务费用率(-1.0%)同比提升1.6个百分点,未来费用率稳中有所上升。

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